Indici di bilancio e leva finanziaria

Un utile di un milione è tanto o poco? Dipende da quanto capitale è servito a produrlo, da quanto si è venduto, da come l’azienda è finanziata. Gli indici di bilancio rispondono confrontando grandezze tra loro. In questa lezione vediamo gli indici di redditività, la scomposizione del ROI in margine e rotazione, la dimostrazione della formula della leva finanziaria con un esempio, e gli indici di liquidità e di solidità.

Gli indici di redditività

• ROE (return on equity) : quanto rende il capitale dei soci; si confronta con il rendimento di investimenti alternativi di rischio simile.
• ROI (return on investment) : quanto rende il capitale investito nell’attività , qualunque sia la fonte; misura la bontà della gestione operativa.
• ROS (return on sales) : quanto risultato operativo resta per ogni euro di vendite .
• Rotazione del capitale investito : quante volte il capitale “gira” in vendite in un anno.

Teorema. .

Dimostrazione. , moltiplicando e dividendo per . ∎

La scomposizione mostra due strade verso la stessa redditività: un supermercato ha margini bassi (ROS del 2-3 %) e rotazione altissima; un’azienda di macchinari speciali margini alti e rotazione bassa.

La leva finanziaria

Il capitale investito è finanziato in parte dai soci () e in parte con debiti onerosi (), al tasso medio . Si supponga per semplicità e si trascurino le imposte.

Teorema (leva finanziaria).

Dimostrazione. Senza imposte e componenti straordinarie il risultato netto è il risultato operativo meno gli interessi: . Dividendo per :

∎

Con le imposte, ad aliquota , tutto si moltiplica per . La formula dice che il debito amplifica: se l’attività rende più di quanto costa il debito (), ogni euro preso a prestito aggiunge rendimento ai soci; se rende meno, ne toglie.

Esempio. ROI del 12 %, tasso del 5 %, : %. Se un calo delle vendite porta il ROI al 3 %, %: i soci non guadagnano nulla, mentre senza debito avrebbero avuto il 3 %. La leva aumenta il rendimento atteso e insieme il rischio; per questo le banche guardano il rapporto di indebitamento e il costo del debito sale quando cresce (lezione sui finanziamenti).

Liquidità e solidità

• Indice di disponibilità (current ratio) : oltre 1, meglio intorno a 1,5, secondo il settore.
• Indice di liquidità (quick ratio) : esclude il magazzino, che non sempre si vende in fretta.
• Rapporto di indebitamento e copertura degli interessi : quante volte il risultato operativo copre gli interessi.
• Posizione finanziaria netta: debiti finanziari meno liquidità; spesso rapportata al MOL (PFN/EBITDA), che indica in quanti anni la gestione potrebbe ripagare il debito.
• Tempi medi di incasso, di pagamento e di giacenza del magazzino (lezione sul budget e sulla cassa).

Gli indici si leggono insieme, nel tempo (la tendenza conta più del valore di un anno) e in confronto con aziende dello stesso settore. Un indice isolato può ingannare: un ROE altissimo può nascondere un patrimonio netto ridotto da perdite precedenti.